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    中国2018年货币政策 [我国货币政策调控房价有效性研究]

    时间:2019-07-10 06:43:46 来源:星星阅读网 本文已影响 星星阅读网手机站

      摘要:本文从趋势水平和波动水平两个视角出发,对我国货币政策调控房价的有效性进行实证检验。检验结果表明,差别化信贷政策和货币供应量可以在长期趋势水平上调控房价,但利率不能有效调控房价。在房价短期波动调控中,必须将总量调控、供给和需求结构调控全面结合起来,否则货币政策无法有效调控房价。据此,笔者提出区别考虑货币政策各工具调控效果,统筹调控的短期和长期目标,合理安排货币政策工具组合等建议。
      关键词:货币政策工具;调控房价;有效性检验
      文章编号:1003-4625(2011)03-0051-03
      中图分类号:F832.45
      文献标识码:A
      
      笔者选取合理的货币政策工具和房价指标,从趋势水平上运用VAR模型,分析货币政策调控房价的整体效果及各工具调控房价的差异性;从波动水平上运用条件异方差模型,检验货币政策工具组合调控房价的效果;并结合实证检验结果,就提升货币政策调控房价的有效性进行思考和探讨。
      
      一、我国货币政策调控房价有效性的实证检验
      
      我国运用货币政策调控房价,主要是通过货币供应量、利率、差别化信贷政策三类工具实现的。本文选取M1作为货币供应量工具的代表指标,选取全国银行间同业拆借市场加权平均利率作为利率工具的代表指标,选取房地产开发贷款和个人住房贷款指标作为差别化信贷政策的代表性指标。同时,笔者通过计算商品房销售额与商品房销售面积的比值,得到商品房销售平均价格,将其作为房价的代表指标,对货币政策调控房价的有效性进行实证检验。
      
      在样本数据方面,本文选取了我国2005.01-2009.12各指标的月度时间序列数据,所涉及的数据均来源于《中国经济景气月报》。同时,为了保证数量模型变量定义的一致性,笔者统一将房价、个人住房贷款、房地产开发贷款、利率和货币供应量指标分别定义为变量P、IN、CO、R和M。
      
      (一)趋势水平上货币政策调控房价的效果检验
      笔者运用VAR模型从水平趋势上分析货币政策调控房价的效果,由于VAR模型要求样本数据必须是平稳的时间序列,笔者对货币政策工具及房价各指标时间序列数据进行单位根检验,结果如表1所示。由表1可知,各指标数据序列都是平稳的,可以进行接下来VAR模型的Granger因果关系检验和方差分解分析。
      1 货币政策工具调控房价的有效性检验
      笔者运用Granger因果关系检验来分析在趋势水平上货币政策各工具调控房价的有效性。在VAR模型分析过程中,Granger因果关系检验有两种方式:一种是在VAR视图下进行;一种是在组(Group)视图下进行。利用两种方式进行Granger因果关系检验的结果如表2所示。
      由表2可知,无论采用哪种Granger因果关系检验的方式,无论滞后期选取1、2或者3,都可以得到一个较为稳健的检验结果:在5%的显著水平下,个人住房贷款、房地产开发贷款和货币供应量都是房价变动的Granger原因;而利率则不是房价变动的Granger原因。“个人住房贷款、房地产开发贷款和货币供应量是房价变动的Granger原因”,说明了差异化信贷政策和货币供应量工具在长期趋势上可以调控房价,在调控房地产市场方面有着较好的效果。但是,“利率不是房价变动的Granger原因”的结论应该引起我们的注意。
      2 货币政策各工具调控房价的贡献度分析
      
      本文利用方差分解分析货币政策各工具对调控房价的贡献差异。如表3所示,在对房价方差的解释能力中,房价自身波动的贡献最高,其解释能力平均达到58.8869%。而在货币政策各工具中,房地产开发贷款对房价方差解释的贡献度最高,其解释能力平均达到25.4571%;另外是个人住房贷款(10.3717%)、货币供应量(5.0942%),利率对调控房价的贡献度最低,仅解释房价方差的0.1901%。由于房地产开发贷款和个人住房贷款分别调控房地产供给市场和需求市场,房地产开发贷款和个人住房贷款对房价解释能力较强的结论,说明我国货币政策在结构层 面调控房价效果显著。同时,由于我国房地产市场的投资投机性特征,个人购房对贷款的依赖性不如开发商对贷款的依赖性强,房地产开发贷款对房价方差的解释能力大于个人住房贷款对房价方差的解释能力。
      
      (二)波动水平上货币政策调控房价的效果检验
      本文从总量调控、房地产供给和房地产需求的结构调控三个角度分析货币政策工具组合调控房价的有效性。由于货币供应量调控房价时,没有区分房地产供需结构、房屋性质、房屋面积等结构因素的差异,只是从整个国民经济货币供应量的总量层面对房价施加影响。因此,笔者从货币供应量调控房价的角度,分析货币政策总量调控房价的效果。而在结构调控方面,货币政策可供选择的工具有利率和差别化信贷政策,但是根据上文的分析,利率从趋势水平上调控房价的效果不理想,因此,本文通过分析差别化信贷政策研究从结构视角调控房价的有效性。并且,从个人住房贷款调控房价的视角,考察货币政策调控房地产需求、进而调控房价的效果;从房地产开发贷款的角度,检验货币政策调控房地产供给,进而调控房价的有效性。利用条件异方差模型进行反复尝试和检验,最终的实证分析结果如表4所示。
      
      一方面,从方差方程分析结果来看,无论是仅仅考虑结构调控组合,还是仅考虑需求调控和总量调控组合,抑或是仅考虑供给调控和总量调控组合,虚拟变量dt-1前的系数都为正,房价波动整体上增大。但是,从结构组合调控,到需求+总量组合调控,再到供给+供给组合调控,虚拟变量dt-1前的系数越来越小(0.1444t-1前系数的大小可知,需求+总量调控组合工具的调控效果好于供给+总量调控组合工具的效果,该结论和前文趋势水平方差分解分析中“房地产供给角度比需求角度对房价方差解释能力强”的分析结果发生矛盾,研究过程中的这个矛盾值得深思。
      另一方面,从均值方程结果来看,条件方差对房价趋势水平具有显著的正向影响,条件方差的波动会加大房价的波动。但是,从结构组合调控,到总量+供给组合调控,条件方差前的系数逐渐变小(28.7300t-1前的系数从越来越小到转正值为负数,房价整体波动的趋势也从波动 增大转变为波动减小,调控房价的有效性大大提高。
      综上所述,在波动水平上调控房价的货币政策工具组合选择中,单独考虑供给、需求结构层面,或者是总量与供给、需求某个方面的组合,都无法取得良好的调控效果,必须全面协调运用,才能有效发挥货币政策调控房价的作用,取得预期的效果。
      
      二、启示与建议
      
      (一)应区别考虑货币政策各工具的调控效果
      在趋势水平和波动水平上,货币政策工具的调控效果都是有差异的。从长期趋势水平上考察,控制房地产开发贷款和个人住房贷款是调控房价主要的货币政策中介工具。在我国,银行业对房地产业提供的金融支持,主要通过银行业金融机构发放房地产开发贷款和个人住房贷款来实现的。房地产投资资金对于银行贷款这种间接融资方式高度依赖,尽管购房者也对银行贷款有一定的依赖,但国内流动性过剩使得购房者可以利用大量的自筹资金进行房产投资投机,从而购房者对银行信贷的依赖性降低。在此背景下,虽然房地产开发贷款和个人住房贷款都呈现较大增速,但银行贷款对房地产供给方的影响仍小于对需求方的作用效果,进而导致房价的上涨。同时,如果其他货币政策不变,银行放贷资金的规模与货币供应量是紧密相关的。因此,从长期来看,笔者建议把银行信贷和货币供应量作为货币政策调控房价的中介工具。而我国利率市场化的不完善和房价对利率反应不敏感的特征,使得利率作为货币政策调控房价工具的效果大打折扣。
      
      (二)应注重统筹货币政策调控房价的短期目标和长期目标
      实证结果显示,从长期趋势水平上分析,房地产开发贷款对房价变动方差的解释能力强于个人住房贷款对房价方差的解释能力;而从短期波动水平上考察,个人住房贷款+货币供给量组合工具的调控效果好于房地产开发贷款+货币供给量组合工具的效果,货币政策工具长期调控效果和短期调控效果出现矛盾情形。因此,在运用货币政策调控房价时,应注意短期调控目标和长期调控目标的统筹兼顾。在房价出现短期剧烈波动时,由于房地产开发贷款对房价产生影响需要较长时间的时滞,个人住房贷款就成为了熨平房价首选的货币政策工具。在房价出现长期变动趋势时,由于个人住房贷款对房价的影响效果小于房地产开发贷款的效果,房地产开发贷款则成为维持房价稳定的首选工具。因此,在货币政策调控房价的短期目标和长期目标交替或重叠时,综合考虑调控时滞与时机,进而科学统筹调控短期目标和长期目标,成为有效调控房价的必然选择。
      
      (三)应合理安排货币政策工具组合,发挥协同效应
      从经济意义角度分析,货币政策调控房价的利率、差别化信贷和货币供应量工具具有密切的联系:货币供应量直接决定了银行信贷规模的大小,而差别化信贷政策的实施则是通过利率工具实现的。从波动水平上货币政策工具调控房价的实证检验结果来看,货币政策单个工具已无法有效调控房价,必须将总量调控、供给和需求结构调控协调运用,才能有效发挥货币政策调控房价的效果。因此,货币政策工具之间的联动特征和调控房价机制的交互作用,要求我们必须科学安排货币政策工具组合,多管齐下,发挥货币政策调控房价的协同效应。

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