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    基金组合投资策略 安全投资品种组合策略

    时间:2019-01-30 06:56:41 来源:星星阅读网 本文已影响 星星阅读网手机站

      面对着众多的投资品种,如何选择符合自身风险收益要求的投资品种是众多投资者面临的难题。本文对目前市场上新的投资品种的特点以及风险收益情况进行分析,以便投资者进行恰当的资产配置。
      2002年股市的大幅下跌,让投资者深刻领略了证券市场的风云变幻。而达到历史低点的银行利率,又让投资者翘首盼望着“收益稳定,风险较低”的新的投资渠道。随着资本市场国际化进程的加快,投资品种如一夜春风纷纷推出,投资渠道日渐宽阔。首先,指数基金、伞型基金、债券基金和保本基金将纷纷登场;其次,2003年企业债发行将创历史新高,有关部门预计全年企业债券发行规模至少在400亿元以上;再次,2003年国家仍将执行积极的财政政策,财政部计划继续发行长期建设国债1400亿元……。面对着如此多的投资品种,如何选择符合自身风险收益要求的投资品种是众多投资者面临的难题。本文对目前市场上新的投资品种的特点以及风险收益情况进行分析,以便投资者进行恰当的资产配置。
      
      开放式基金“四名旦”粉墨登场
      
      2002年的后8个月里,市场迎来了14只开放式基金,募集资金规模约450亿元,而其中指数基金、债券基金、伞形基金、保本基金等新概念、新品种给市场留下了极其深刻的印象。
      
      (一)指数基金
      传统的指数化投资,是一种跟踪复制某一证券价格指数或者按照证券价格指数编制原理构建投资组合而进行的证券投资。按此种方式投资的基金称为指数基金,其收益水平目标是基准指数的变化幅度。指数基金之所以能获得投资者的青睐,主要是其有以下几方面的优点:
      (1)分散风险。一方面,由于指数基金广泛地分散投资,任何单个股票的表现发生波动都不会对指数基金的整体表现构成大的影响;另一方面,由于指数基金所盯住的指数一般都具有较长的历史可以追踪,因此,在一定程度上风险是可以预测的,这就使指数基金自身能够避免遭受到不可预测的风险。
      (2)费用低廉。这是指数基金最突出的优势。费用主要包括管理费用、交易成本和销售费用。管理费用是指基金经理人进行投资管理所产生的成本,交易成本是指在买卖证券时发生的经纪人佣金等交易费用。由于指数基金采取持有策略,不用经常换股,费用远远低于积极管理的基金,这个差异有时达到1-3%,会对基金收益产生较大影响。
      (3)延迟纳税。由于指数基金采取一种购买并持有的策略,所持有股票的换手率很低,这样,每年所交纳的资本利得税(在美国等发达国家中,资本利得属于所得纳税的范围)很少,再加上复利效应,延迟纳税会给投资者带来很多好处,尤其在累积多年以后,这种效应就会愈加突出。
      
      (二)债券基金
      债券投资基金是以债券为主要投资对象的证券投资基金,利息收入是债券基金的主要收益来源,与股票基金相比,具有低风险且收益稳定的特点。债券基金不但具有债券投资安全稳定的特征,还可以通过专家管理,实现分散风险、提高收益的目的,具体表现为以下几点:
      (1)投资风险小,安全性高。通过专业管理人实施积极投资策略,可以在有效管理风险的基础上,依照总体经济环境、市场状况以及个别证券的分析来决定买进或卖出债券,实现组合增值。而且债券基金投资的不论是政府发行的债券,还是公司发行的债券,不仅要按照规定支付利息,而且最终还要归还本金,再加上债券基金更注重资本的保全,因此,总体而言,投资债券基金比投资股票基金具有更高的安全性,波动较小。
      (2)多元化投资,收益稳定。债券基金由于规模庞大,因此可以将资产作适度的分散,投资多档不同的债券,如可以参与收益相对较高的银行间债券市场和交易所债券市场,可以分散投资于金融债、企业债。在这样的情况下,尽管投资组合中有一个债券表现不佳,也不会对整体报酬率带来太大的影响,以达到风险分散、获取较高收益的效果。
      (3)赎回容易,流动性高。债券基金的投资人可以随时依当时净值来赎回基金,资金流动性高。
      (4)可连续投资。投资人直接投资债券,当债券到期拿回本金时,届时若市场利率太低则可能面临再投资损失。而债券基金的投资人就不会有这样的风险,因为债券基金永远不会到期,基金经理人会随时调整投资组合并买入新的债券。另外,配息可自动转入再投资。投资人可以选择领现金配息,或是将配息自动转入再投资。
      现阶段我国投资者投资债券基金,必须对债券基金的定位有切合实际的认识,即“超过定期存款的收益和有活期存款的流动性”,这是由我国债券市场的实际情况所决定的。首先,我国企业债券市场的发展滞后,可供债券基金投资的主要工具,还只是国债、政策性金融债(目前国家在发展企业债和可转债),债券基金缺乏信用差别的收益空间;另一方面,银行利息经过8次下调,国债发行市场的利率水平已经处于国债发行恢复以来的最低点,已经低于商业银行的同期存款名义利率水平,希望由下调利率引发债券市场行情的概率不是很大,而且经过一年多的炒作,债券市场的交易价格已大幅提升,市场收益下降,目前国债流通市场的平均收益率已经在2.5%以内,国债市场的获利空间有限。因此债券基金在熊市中表现出较好的抗跌性,但股票市场一旦走好,股票基金的收益率无疑使债券基金相形见绌。
      
      (三)伞型基金
      伞型基金也称“伞子基金”或“伞子结构基金”,是与目前国内流行的单一结构的基金相对应的一种基金模式。在这一组织结构下,基金发起人根据一份总的基金招募书,下面设立多只相互之间可以根据规定程序及费率水平进行转换的基金,这些基金称为“子基金”或“成分基金”。其中,各个子基金的管理均相互独立,依据各自不同的投资目标进行独立投资决策。伞型基金就是由这些子基金共同构成的“集合”。 与单一结构的基金相比,伞型基金的优势有以下几方面:
      
      (1)提供低成本、高效率的投资策略调整的机会。“低成本”是指在伞型基金内部的子基金之间转换时,在一定时间的规定次数内无需转换费用;“高效率”是指在子基金之间转换时,转换时间要远远低于不同公司基金间的转换,为投资者及时变更投资策略提供了良好的机会。
      (2)管理成本低。伞形基金结构可以有效地简化管理,降低成本。在伞形基金结构下,不同的子基金均隶属于一个相同的总契约和总体管理框架,可以很大程度上简化管理,提高管理效率。同时,在这种结构下,基金在托管、审计、管理等方面可以享有规模经济效应,从而降低设立一只新的子基金的成本。
      (3)可以在同一品牌下更广泛地吸引具有不同投资偏好的众多投资者。一可以更好地突出该基金规模庞大、品种齐全、管理统一的特点,增强基金投资者对基金品牌的信任感;二能提供更专业化的细分服务。
      伞型基金是基金业的一种产品创新,但我们也要清醒地看到,国外的一些伞型基金对投资的细分通常是各个国家的证券市场或是各种不同市场,如二板市场、债券市场等等。而在我国目前的市场条件限制下,比如基金公司只能投资于国内证券市场,而由于上市公司质量问题,多数公司不能创造出合理回报,限制了基金的价值型投资;证券市场缺乏避险工具,使在单边下跌时无法获利。这些对于伞型基金一样是“束手无策”。
      
      (四)保本基金
      保本基金是一种半封闭式的基金品种,在一定的投资期内为投资者提供一定比例的本金回报保证,并通过其他一些高收益金融工具,如股票、衍生证券等,保证为投资者提供额外回报的潜力。一般来说,保本基金将大部分资产投资于固定收入债券,以使基金期限届满时支付投资者的本金,其余资产约15-20%投资于股票等提高回报潜力。基金管理公司会保证投资者在基金届满后取得投资本金的一个百分比,而投资者若在封闭期内赎回则得不到保本承诺,这是在投资保本基金时应注意的。
      保本基金的投资策略一般是将80-90%的投资锁定在基本无风险的债券上,这一部分投资已经能保证到期时的本金回报;对其余资产,管理人则通过积极投资以期获得额外的投资收益。
      投资保本基金也存在一定的风险。据统计,截至2002年9月30日,56.52%的保本基金资产净值跌幅在1-5%之间,保持升幅的占33.33%,升幅高于5%的则只有1.38%。其实与其他基金品种一样,保本基金只不过是在投资风险和回报之间做了重新调配,风险依然存在。而且在我国推行保本基金还存在其他障碍,如实行保本基金最关键的问题――担保问题需要建立一个包括银行、评级机构的制度,而且银行提供担保还存在法律上的障碍,而这不是一朝一夕能解决的事。
      
      信托产品火热亮相
      
      2002年7月18日,上海爱建信托推出酝酿已久的“上海外环隧道项目资金信托计划”进行股权投资,并在推出的一周内募足拟筹资5.5亿元。7月28日,上海国际信托推出“新上海国际大厦项目资金信托计划”。9月9日,北京国际信托投资有限公司推出“北京商务中心区土地开发项目资金信托计划”……,认购场面之火爆让人始料不及。
      
      (一)信托的优势和存在的风险
      根据《中华人民共和国信托法》第二条规定:“信托是指委托人基于对受托人的信任,将其财产权委托给受托人,由受托人按委托人的意愿,以自己的名义为受益人的利益或者特定目的进行管理或者处分的行为。”在目前的市场环境下,信托既可涉足资本市场、货币市场,又可以进行实业投资,与其他的投资品种相比较,具有了“混业”的优势。
      第一是将信托财产的所有权与实际受益权分开,在承认受托人对信托财产享有所有权的同时,还承认受益人享有的受益权,并且通过独有的破产隔离机制充分保障信托目的的实现,充分发挥专家理财的优势。
      第二是信托机制本身具有混业经营的优势。信托财产形态多样,可以是货币、证券、有形资产、知识产权、动产、不动产等等;信托财产管理运用方式同样多样化、个性化:可投资于证券、实业,可用于租赁、担保、贷款……在我国目前金融分业经营的体制下,是惟一可同时涉足资本市场、货币市场和产业市场的金融机构,可以在三者之间形成流通、结合,充分发挥投融资的双向功能。而且其投资领域的多元化在一定程度上可以有效地降低风险,还可通过专家理财、个性化服务满足信托客户的需求。
      但是,信托产品也具有一定的风险。首先,信托产品的预期收益率,与上市公司募股融资时所作的盈利预测一样具有不确定因素。信托产品也是采用市场化方式进行,其风险实际上从上市公司所作的类似项目投资运作中已可见一斑。虽然两者不能完全类比,且信托公司作为受托人要履行谨慎义务,但客观上任何商业活动都不可能摆脱风险性。即便被公认为收益十分稳定的基础设施建设,也未必能够确保不出差错。重复建设或低效率工程,都可能导致预期收益成为纸上谈兵,若认为信托产品都能够实现信托公司预计的投资收益,那肯定大错特错。其次,信托投资公司依据信托文件的约定管理、运用信托资金,导致信托资金受到损失的,其损失部分由信托财产承担。这意味着投资信托产品成与败很大程度上要依赖于信托公司的管理水平。但是信托计划推出无“门槛”,将使投资者在辨别良莠时遭遇一定风险。信托投资产品的风险还表现在流动性上。信托受益权可以转让,但其转让的方便程度远不如股票基金,因而流动性风险十分突出。
      
      (二)主要信托产品介绍
      
      1、产业投资信托
      2002年,我国已发行了6种产业投资信托产品,通过分析可以对该品种有一定的认识。
      (1)收益具有极强的保证。如“上海外环隧道项目资金信托计划”的项目本身没有收益,信托产品的收益来自与政府约定的每年项目投资余额9.8%的补贴;“新上海国际大厦项目资金信托计划”的收益完全来自于项目本身,即新上海国际大厦的租金收入;“北京商务中心区(CBD)土地开发项目资金信托计划”的收益既来自于项目本身――CBD一级土地开发的直接净收益,同时也来自于在北京商务中心区开发过程中,可由朝阳区财政支配的其他各种收益。上述资金不足时,由朝阳区财政统筹安排资金,予以补足。
      
      (2)信用担保程度高,大部分是由政府提供担保。如“上海外环隧道项目资金信托计划”和“北京商务中心区(CBD)土地开发项目资金信托计划”事实上由政府进行信用担保,前者的收益完全来自于政府补贴,后者则明确申明,当信托计划偿付的“资金不足时,由朝阳区财政统筹安排资金,予以补足”;而“新上海国际大厦项目资金信托计划”则通过实物进行信用担保,即用新上海超过4.6亿元(信托资金的两倍)的资产进行抵押。
      (3)流通性有待提高。《信托投资公司资金信托管理暂行办法》第六条规定:“信托投资公司集合管理、运用、处分信托资金时,接受委托人的资金信托合同不得超过200份(含200份),每份合同金额不得低于人民币5万元(含5万元)。”这就意味着信托产品很难标准化,因为如果每份合同金额规定为5万元,则200份的规模只能为1000万元,无疑太小;而如果一个仅仅1亿规模的信托计划,则200份每份合同金额高达50万元,无疑太大。不能标准化就无法实现流通性,没有流通性就意味着更高的融资成本。
      
      2、证券投资信托
      2003年1月13日,上海国际信托投资有限公司推出我国第一支证券投资信托产品――“基金债券组合投资资金信托计划”,该产品将一部分资金投资于债券市场,以获取较为稳定的收益;部分投资于基金市场,不放弃间接从股票市场获利的机会。
      与其他信托产品相比,该产品风险较高。该信托计划是投资于债券和基金,债券投资有利率风险,利率调整取决于政策;基金投资主要与股票市场风险密切相关,与基金一样面临着缺乏避险工具的风险。而且该产品是真正意义上的“无保底收益”的产品,虽然明确提出管理费收取与业绩挂钩,当信托产品的年收益率低于3.5%时免收管理费,但该信托产品收益如何完全取决于信托公司的投资决策能力。
      
       可转债、企业债偶露峥嵘
      
      (一)可转债风险与收益分析
      可转债作为一种混合证券,具有债券、股票、期权这三种金融产品的特点,在可转债转换之前,投资者享有债券的安全性,获得稳定的利息收入;在转换后,可以享有企业业绩增长的收益,因此可转债兼具有投机性和收益性。其风险:一是差价损失;二是可转债的二级市场交易风险,流通本身就存在价格波动带来损失的可能性;三是条款陷阱,可转换债券的方案由发行一方确定,必然在一定程度上对卖方有利,发行方有可能通过一些附加条款把财务风险和经营风险转嫁给投资者。
      投资者在投资可转债时应注意:1.债券等级是非常重要的指标,债权不能得到保障,债券形同废纸;同时还需注重转债利率、企业成长性。2.做长期投资的打算。转债最大收益是来自股票价格上涨,同时又能避免股票下跌的风险,但由于条款所限,从转债上获得超高收益的可能性较小,投资人应该长期投资。
      
      (二)企业债的发展状况
      2003年首批企业债券的发行规模公布确定,有关部门已批准总额为70亿元的6只企业债券发行(分别是30亿元的铁路债券、6亿元的华远集团债券、6亿元的江苏悦达债券、10亿元的东北高速债券、8亿元的科技部下属12个高新技术开发区债券、10亿元苏州工业园区债券)。 2月19日,上海久事公司发行期限15年、票面年利率4.51%、总额40亿元的“上海轨道交通建设债券”,3天共引来逾1600亿元的名义认购资金,企业债市场在2003年成为资本市场的新热点。
      与国债、金融债相比,首先,企业债具备收益率优势。不同时期企业债券收益率高于国债收益率在40-80个基点,这是去年至今企业债券一级市场持续火爆的主要原因。其次,上证所于2002年12月30日推出了1天、3天、7天三个短期企业债回购交易品种,深交所随后于今年1月2日推出了3天、7天企业债回购交易品种,同时将债券交易费率下调50%。回购交易和交易费率的下调极大地降低了企业债的交易成本,企业债二级市场流动性不足的问题得到一定程度的解决。但是,从信用补偿来看,企业债的信用等级要明显逊色于国债。企业债的发行仍然是企业行为而非政府行为。因此投资者在投资企业债时,要考虑对其信用风险进行补偿。
      
       各品种的投资策略
      
      (一)开放式基金的投资策略
      指数基金独特的优势在于仅以市场指数为目的,排除了选择个股和入市时机的管理风险,通过充分投资和较低分费用,达到风险高度分散并取得小幅超过平均水平的投资收益,适合那些愿意稳定分享证券市场成长的投资者的需求,如中小投资者,国有企业、国有资产控股企业、上市公司等“三类企业”,保险、养老金等的投资需求。普通投资者在投资指数基金时应坚持长期投资策略。尽管短期内指数出现较大幅度的波动,但从长期来看,投资者可能获得的收益仍是巨大的。不仅国外股票市场的发展历程证明了这一点,仅以我国上证综合指数为例,投资者如果进行类似指数化投资,从1996年初到2002年初的短短6年时间,也可以获得大约年均19%的复合增长收益。
      债券基金具有比较稳定的收益能力,适合于对债市具有兴趣的稳健型投资者。与投资者自行投资债市相比,债券基金的优势在于可以同时通过交易所市场和银行间市场进行投资,并享有信息和成本优势。目前我国股市已经在构筑底部,风险基本得到释放,而债市将面临较多变数,受宏观经济形势影响也更大。因此在未来的1-2年内,债券基金在与其他基金的竞争中能否取得竞争优势,目前尚难乐观。
      伞型基金是基金业的一种产品创新,但在伞型基金内部的子基金之间转换时无需转换费用,因此,投资者在选择伞型基金时应先考察下设子基金是否多元化,以满足日后投资转换。而对于保本基金,适合长期投资,因为在封闭期内赎回则得不到保本基金保本的保证。
      
      (二)信托产品的投资策略
      目前已经出现的几个收益适中、风险较小的信托产品在某种意义上只是中国信托业的起步做法,随着人们对信托理财方式的逐步认同,收益更高、风险也更高的信托产品会逐步产生。由于我国仍然缺乏对信托财产的严格的核算体系,财务上还有待规范,潜在的风险值得警惕。在投资之前,要认真阅读信托合同,正确理解合同中的每一个条款。
      
      (三)可转债和企业债投资策略
      可转债是一种比较安全的投资品种。在牛市中,持有可转债可以获得转债的差价与利息收益,同时有机会进行套利或者直接转换为股票赢得差价收入。投资者在操作上主要关注股票的价格变动趋势。在熊市中,持有可转债可以在一定程度上防范风险,并且有一定的套利机会。但投资者应在操作中关注可转债利率的变化及股票与转股价之间的价差。在震荡市中,可转债的操作价值不大,但仍存在套利的机会,特别是在股票价格低于转股价格时,市场存在股票及可转债双重套利机会,投资者可以考虑积小胜为大胜。
      对于企业债,投资者首先应选择中期(1-5年)债券,避开短期债券,这样可以保证有一个较高的收益水平,避开长期债券,则有利于规避利率跨经济周期的不确定风险;其次,应尽量选择固定利率债券,因为浮动利率债券是用来规避利率上涨风险的,目前利率走势平稳,浮动债券投资的意义不大;第三,在市场交易中,应注意发掘那些久期相对较长、市场现价被低估的固定利率债券品种加以投资,以获取利率变动后的价差收益。总而言之,投资企业债券不能像投资股票那样对收益率有过高的期望,因此企业债券更加适合稳健的投资者进行中长期投资。

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