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    我国组建国家外汇投资公司问题思考:国家外汇投资公司

    时间:2019-05-29 06:45:39 来源:星星阅读网 本文已影响 星星阅读网手机站

      摘要:组建国家外汇投资公司是借鉴国外经验,改善我国外汇储备管理的有益尝试。我国外汇储备的管理目标包括了更多的长远发展战略目标和各种政治利益考虑,同时我国有着别国难以比拟的巨额储备,这种储备管理的多元目标及特殊国情将使我国在组建国家外汇投资公司的问题上遇到更多难题。我国应构建一整套符合我国国情的储备经营管理体系。
      关键词:国家外汇投资公司;管理目标;特殊国情
      中图分类号:F830.92文献标识码:A文章编号:1006-1428(2007)06-0058-04
      
      我国外汇储备规模近年来不断增加,截至2007年3月底,我国外汇储备已超过12000亿美元,如何有效地进行外汇储备管理再次成为业界讨论焦点。已进入筹备阶段的中国国家外汇投资公司更是吸引了全球金融市场投资者的目光,不断增加的超额储备有望使其成为全球最大投资机构。作为借鉴国际经验,改善我国外汇储备管理的有益尝试,组建国家外汇投资公司将提高我国外汇储备的收益,但也不可避免遇到一些难题。
      
      借鉴新加坡和韩国经验,
      改善我国外汇储备管理
      
      采取积极的储备管理战略是各国提高外汇储备收益的普遍做法。所谓外汇储备的积极管理,就是在满足储备资产必要流动性和安全性的前提下,以多余储备单独成立专门的投资机构,拓展储备投资渠道,延长储备资产投资期限,以提高外汇储备投资收益水平。
      新加坡的外汇储备管理是由财政部主导下的新加坡政府投资公司(GIC)、淡马锡控股(Temasek)、新加坡金融管理局(MAS)三方负责。根据1970年《新加坡金融管理局法》成立的新加坡金融管理局(MAS)持有外汇储备中的货币资产,主要用于干预外汇市场并作为发行货币的保证。新加坡外汇储备积极管理的部分,由新加坡政府投资公司(GIC)和淡马锡控股负责。GIC主要负责固定收入证券、房地产和私人股票投资。它的投资是多元化的资产组合,主要追求所管理的外汇储备保值增值和长期回报。淡马锡控股是另外一家介入新加坡外汇储备积极管理的企业,原本负责对新加坡国有企业进行控股管理,从上世纪90年代开始,淡马锡利用外汇储备投资于国际金融和高科技产业,至今公司资产市值已超过千亿新元。GIC和淡马锡都为新加坡财政部全资拥有。
      韩国也建立了财政部+韩国银行+韩国投资集团(KIC)这种多层次的储备管理体系。韩国的外汇储备由韩国银行(中央银行)和财政部下外汇平准基金(FEEF)共同持有。根据《外汇交易法》和《预算决算法》的相关规定,FEEF主要用于汇率的稳定,并且委托韩国银行进行管理。韩国财政部制定有关外汇储备投资的指导意见和基准,包括资产的货币结构以及投资品种,并指定每年的管理计划。韩国银行根据财政部的管理计划制定更加详细的实施计划,负责外汇储备管理的具体操作。2005年7月,韩国将外汇储备资产价值的10%划拨到一家独立的实体――韩国投资公司(KIC)来进行管理,以追求更好的收益率,紧急情况下韩国央行有权收回委托给KIC公司管理的资产。在成立之初,KIC掌握200亿美元的外汇资金,该公司在进行投资业务时,资产的80%到90%将委托给国内外的民间投资机构,余下的则由该公司自身进行投资。
      我国的外汇储备管理体系是由央行依据《中央银行法》,通过国家外汇管理局进行储备管理,实际上是由央行独立进行战略和操作层面的决策,在储备管理体系中财政部没有发挥主导作用。目前负责我国外汇储备管理的机构是国家外汇管理局的储备管理司(即中央外汇业务中心),储备管理司在新加坡、中国香港、伦敦、纽约分设四个下属机构,包括中国投资公司(新加坡)、中国华安投资有限公司、伦敦交易室、纽约交易室负责部分储备资产的经营工作。其中七成的交易通过香港市场进行,包括投资工具、到期后的再投资、新增外汇储备的投资。
      目前,由央行独立进行战略和操作层面的决策当然会带来灵活性,但也会带来弊端。一是使得汇率政策和货币政策之间的冲突无法避免,货币政策日益严重地受到汇率政策的牵制,往往难以取舍。二是巨大的储备规模决定了其运用必须实现国家战略目标,而单纯从央行角度进行相关决策,缺乏达到和实施上述战略的基础。
      从外汇储备的结构来分析,目前,我国外汇储备主要投资于外币存款、外币票据,特别是美国的高信用等级的政府债券、国际金融组织债券、政府机构债券和公司债券等金融资产,这使我国外汇储备具有较大的收益风险。无论从安全性、流动性还是盈利性角度来讲,过于集中的投资都是不适宜的。虽然现有的储备资产配置在主权风险和商业信用风险方面相对安全,但潜在的市场风险却很高。事实上国际金融市场上汇率、利率的波动和有关国家的资产价格指数的变化所带来的风险如果不采取必要的对冲或其他的避险手段进行主动管理,储备资产的市场风险暴露不但是难以计量的,也是无法控制的。
      各国金融机构在进行资产组合的风险管理时,普遍重视VAR(value at risk)计算和盯市分析,但我国的外汇储备管理显然未达到这个阶段。对收益目标和风险意识的重视程度不够,导致了资产配置的效率低下。而一些外汇储备管理效率比较高、相关法律制度比较成熟的国家和地区(如日本、香港和新加坡等),外汇储备的资产配置基本上是市场化管理的,资产组合相对平衡,既有基础资产,也运用必要的衍生工具;既有现金及现金等价物、国债和高等级债券,也有一部分股权性投资工具和混合性证券。在法律允许的范围内,货币当局可以比较充分地自主决策,运用他们认为最适当的低风险投资工具进行外汇资产的有效运作,取得了比较高的投资回报,起到了为全体国民理财、提高外汇资源使用效率的积极效果。
      从以上分析可见,我国的储备管理体系结构不尽合理,管理中还存在诸多问题,在资产规模达到今天这样的水平时显然不能再坚持原来的经营理念和管理模式,而组建国家外汇投资公司正是借鉴国外经验,改善我国外汇储备管理的有益尝试。
      
      我国外汇储备管理的目标及特殊性
      
      我国外汇储备的需求结构决定了我国外汇储备管理的目标。我国外汇储备的需求结构主要有:
      1、满足一般性需求。
      主要用于即清偿到期外债、维护汇率稳定、满足外商汇回投资利润的需要、防范突发性风险和危机等。
      2、增加实物储备,减少货币性储备。
      我国应适当地增加黄金储备,发达的经济大国一般都将外汇储备转换为黄金储存,如美国、意大利、法国、德国黄金占到外汇储备的50%以上,而我国外汇储备黄金很少;建立战略物资储备,我国对进口石油、铁矿石等战略物资进口的依赖度很高,如果动用部分美元外汇批量订购这些原材料,并形成一定规模的物质储备,则既能保值,又能缓解国内市场原材料供应紧缺的矛盾。
      3、用外汇储备满足发展性需求。
      一是有利于提高国家整体经济竞争力而进行的投入。如引进国外先进技术,以便消化吸收后生产出更具竞争力的产品出口;选择对我国经济的持续增长有重要影响的行业进行战略性海外投资,以控股的形式来投资于类似于高科技及自然资源之类的战略性行业,把外汇储备作为流动资金注入到大型公司,让它们到海外购买铁矿和油田,为我国尽快建立战略油、战略金属、战略物资的储备基地做准备;进口高科技设备来支持科研与开发,进口先进的医疗设备,为研究人员提供出国交流或培训的经费,或者用于引进国外的专家和顾问;支持我国企业在国外建立分支机构,在世界范围内拓展采购、营销渠道,鼓励我国的世界品牌建设。
      二是改善我国在国际金融体系中的不利地位进行的努力。这主要包括推进人民币国际化必需的信心储备,人民币国际化作为既定的战略目标,没有足够储备带来的信心效应是难以实现的。
      三是为国际经济交往营造一个良好的国际政治关系可能需要的各类战略投资。
      多元化的需求结构决定了我国外汇储备管理的目标必然是多元的,我国借鉴国外经验组建外汇投资公司,正是出于以不同层次和目标的资产组合管理模式改善储备收益为目的。然而,我国的国情具有特殊性,在组建国家外汇投资公司的问题上将遇到更多难题。
      首先,我国外汇储备数量特别大,而且有可能在很长时间内持续增长,具有大国效应。韩国外汇储备2000多亿美元,新加坡更少一些。即使同样具有巨额外汇储备的日本,由于日本已经实行浮动汇率,日元已经成为主要国际货币之一,且不像我国资本项目保持管制,并不存在外汇储备持续增加的基础。对我国而言,资本项目放开、浮动汇率幅度放开是一个长期的过程,而且在人民币缓慢升值、高储蓄率、持续双顺差的背景下在一个较长时期都存在外汇储备的持续增长。
      大国效应会带来一系列问题。我国增加实物储备时会推升相关资产价格,从而增加实物持有成本;我国外汇储备的投资组合可能带来羊群跟风效应,不利于确立合适的交易对象和交易对手;我国外汇资产结构调整将影响国际金融市场稳定,这使我国不能简单地追求回报率而大幅度减持美元资产,从而限制了我国外汇资产结构调整的灵活性。
      第二,我国必须考虑人民币的国际化和在国际金融体系中的地位。由于我国几乎必然成为全球经济核心国家之一,人民币在国际货币体系中应扮演关键货币角色,这也符合我国长远发展要求。在目前世界整个货币金融体系来看,一国货币如果充当世界货币角色,将使该国在世界经济格局中处于极其有利的地位,国民福利得到最大保障。目前我国在面对高额外汇储备时的进退两难,可以反映出非国际化货币会给一国经济造成不利地位。一国货币的国际化需要该国必须付出一定的代价,使世界分享其经济增长的成果。客观地说,美元的世界货币角色,一定程度上是因为二战以后美国为恢复西方世界经济做出了积极贡献。此外,布雷顿森林体系确立时,美国持有世界黄金总和将近3/4,到布雷顿森林体系解体时,美国持有的黄金不足世界总量的1/3,美元的世界货币角色不是偶然产生的。
      考虑人民币的国际化目标一定程度上意味着牺牲当前的收益,维持国际金融体系的稳定,并储备足够的信心储备。
      第三,我国外汇储备的管理目标包括了更多的长远发展战略目标和各种政治利益考虑。对我国的崛起,可能存在更多的国际阻力,比如我国可能更难购买关键技术。
      我国外汇储备管理的多元目标及特殊国情将使我国在组建国家外汇投资公司的问题上遇到更多难题。
      
      组建国家外汇投资公司的现实思考
      
      1、建立统一的储备管理体制。
      我国外汇储备的管理是多目标、多层次的。这种多层次、多目标的储备管理,除了需要统一的战略设计,也要处理好体制上的分权与集权的问题。
      新加坡的外汇储备虽然分散于GIC、淡马锡和MAS,但是由于新加坡政府特殊的权力结构,可以有效保证外汇储备管理分权基础上的有效集中,特别是参与积极管理的GIC和淡马锡,处于新加坡政府首脑的直接掌控之下,既有明确的功能分工又有相互的密切合作,非常有利于贯彻政府的经济政策和战略意图。
      我国的外汇储备管理应更多地偏向集权模式。
      首先,分权容易产生内耗,不利于整体利益最大化的实现。即使国家外汇投资公司运用的外汇资产仅限于新增外汇资产,其数额也将极其庞大,这部分资产的运作将影响整个国际金融市场,并进而影响到国家外汇储备的整体收益。国家外汇投资公司的资产运作必须考虑我国其余储备的收益,考虑我国整体发展战略,在维持国际金融市场稳定的前提下进行。而维持国际金融市场稳定的含义之一是我们仍应该继续大量持有美元资产,美元是当今国际金融秩序的核心,维持美元币值的稳定对于全球金融市场的稳定有着不言而喻的重要意义。过多分权有可能使国家外汇投资公司的资产运作仅考虑狭义的增值,不利于整体利益最大化的实现。
      其次,集权有利于内部信息的共享和使用,保证决策效率,同时减少关键信息泄露,而信息往往是投资行为成败的关键。
      2、建立健全的激励约束机制。
      外汇储备管理的多元目标增加了设计激励约束机制的难度,因为战略性目标的绩效是很难度量的,而我国庞大的超额储备运作又不可能只考虑狭义的账面绩效。而且,许多操作信息是不宜公开的,如果通过操作机构的多元化分别实现不同的目标,由于这些机构之间的操作相互影响,反而不利予实现整体目标。
      笔者建议以较高的薪酬水平吸引外汇储备管理高级人才,以较小比例的超额储备进行完全市场化运作(不排除交知名投资基金代管),这不仅有助于培养人才,而且可以有一个业绩对比。在全国人大内部设一个专家小组,对外汇储备管理进行评价,并将结果打分或评级向人大汇报。这样,不但可以对外汇储备管理绩效有一个独立的客观评价,而且避免了内部信息泄露。
      3、国家外汇投资公司的外汇储备基金应通过划拨方式建立。
      对于国家外汇投资公司的储备来源,笔者认为应通过划拨方式委托,而不能采取由国家外汇投资公司发行人民币债券收缩流动性,向国家购买外汇储备的做法。发债购买方式看似两全其美,但在运行中会形成很大障碍。收缩流动性理应是中央银行的责任,而不应推给外汇投资公司。采用发债方式,发债规模、利率受到金融市场状况的影响,这会制约储备的购买,同时也会对中央银行货币政策造成干扰。另一方面,机构自身的膨胀愿望可能造成滥发债,因为管理更多的资产往往成为机构管理者的目标。而且向国家购汇的价格也很难合理确定,同样会影响外汇投资公司的业绩评价。
      
      结束语
      
      组建国家外汇投资公司是借鉴国外经验,改善我国外汇储备管理的有益尝试。然而,我国外汇储备管理的多元目标及特殊国情将给具体操作带来很多难题,我国应构建一整套符合我国国情的储备经营管理体系,包括完备的经营管理模式、科学先进的风险管理体系和不断完善的内部治理结构,并具有一支专业化的储备经营管理队伍。
      更长远地看,外汇管理体制还需要有进一步的改进,即将成立的国家外汇投资公司只是一个“驿站”。国家外汇投资公司的成立可以让我们的外汇投资更科学、更专业、更合理,但是却没有改变国家承担大部分投资风险和汇率风险的事实。最终问题的解决只能随着我国资本项目管制放松、汇率机制更加灵活、人民币国际化和内外均衡发展战略的实施,通过将外汇分散到经济交易主体的途径逐步实现。
      
      参考文献:
      [1]奚君羊.国际储备研究[M].上海财经大学出版社,1998
      [2]许承明.中国的外汇储备问题[M].中国统计出版社,2003
      [3]吴丽华.我国适度外汇储备量的模型与外汇储备管理[J]. 厦门大学学报,1997;4
      [4]IMF. Guidelines for Foreign Exchange Reserves Management[R].2003.
      [5]MAS. Build our Future Though Finance[N]. http://www.mof.vov.sg.
      (责任编辑:周智立)

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