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    企业集团开展风险投资的组织模式研究 风险投资是什么意思

    时间:2019-06-11 06:50:31 来源:星星阅读网 本文已影响 星星阅读网手机站

      摘要:组织模式是国际大企业集团成功开展风险投资的重要保证。基于理论和案例的分析表明:虽然目前风险投资的四种组织模式服务于不同企业集团的战略发展目标,但主流模式及其做法,仍可为我国大企业集团开展风险投资提供经验借鉴。
      关键词:国际大企业集团;风险投资组织模式;模式比较;经验借鉴
      中图分类号:F830 文献标识码:A 文章编号:1006-1428(2011)03-0034-06
      
      2008年中国风险投资机构管理资本规模达到1249.93亿元人民币,其中24.45%来自于大企业集团。而参与风险投资的上市公司达到222家,其中48家上市公司设立了由其控股的风险投资机构。这表明我国企业集团已经成为风险投资行业的重要力量,因此,及时汲取国际大企业集团开展风险投资的组织模式的经验已经显得非常必要。
      
      一、国际大企业集团开展风险投资的组织模式类型
      
      大企业集团开展风险投资的组织模式又称为组织结构或投资渠道。从执行过程看,大企业集团开展风险投资的组织形式可以分为两种基本类型:一种是公司内部风险投资,即公司可以通过在内部设立专门的事业单位直接进行投资。另一种是公司外部风险投资,又称间接投资,是指独立创业投资专家和投资机构进行间接投资。基本组织框架如图1所示。
      
      
      1、内部风险投资模式。
      (1)组织模式。公司内部风险投资是指大公司通过内部相应的部门或新设的组织机构直接对风险投资进行掌控,包括两种基本类型:第一种是在大公司内部通过设立正式的创业投资计划,划拨一笔专门的创业基金,并由R&D、市场或业务部门对风险投资进行决策的投资模式。第二种是在大企业内部新设立专门的风险投资部门或者在公司的投资部门内设立专门的风险投资项目小组,由专业的风险投资家对项目进行挑选与管理。这两种模式都需要得到大企业其他部门的支持和配合,并且都获有专门的投资专项资金,但都不能单独执行财务核算。总体来看,这两种风险投资模式的结构及操作流程基本相同,差别仅在于是否在企业内部成立专门的风投部门(见图2)。
      
      (2)适用范围。一般而言,早期开展风险投资的大公司通常会采取第一种模式的组织形式,这种模式主要是基于所谓的“窗口”功能,即开展风险投资的战略目标是为了今后进入潜在的新兴高增长领域提供一个“窗口”。这也有利于大公司识别与其战略相关性的风险投资机会,从而保持与主营业务单位的紧密联系,填补现有R&D的差距。同时,也引入了产业利益,使得投资者能够获得宝贵的创新信息,激发内部创新,从而解决大企业缺乏创新精神的制度性弊端。不过,由于内部风险投资往往需要业务单位的支持和参与,因此在投资项目批准时可能会因为受到业务单位的怀疑和决策制定的官僚作风而陷入困境。此外,完善的激励机制的缺失也容易导致这种模式下人才流失和巨额的内耗损失。
      (3)案例分析:德国电信旗下的T系统风险基金(T Systems Venture Fund)。德国电信坐落于波恩,是全球第四大无线服务供应商,业务遍布50个国家。为全欧洲提供宽带和固定网络服务,同时在欧洲和美国10个市场运营T-Mobile品牌业务。2007年公司收入达到625亿欧元。德国电信旗下的T系统风险基金(T―systelTIS Venture Fund)是欧洲最重要的投资基金公司,主要投资于高速成长的技术协同型企业。直接投资、联合投资是德国电信风险投资经常采用的方式(见表1)。从2001年开始,德国电信坚持"4--支柱”发展战略,4个支柱部门之间的交互式运作,形成了德国电信的最重要的竞争优势,这使他们开展风险投资产生了很好的协同作用。这种投资模式经过数年运作,促使德国电信迅速成为欧洲最大、世界第三大电信运营商,并在29个国家和地区拥有了71个分公司、子公司、联盟公司和合资公司,可谓名副其实的全球化电信运营集团。
      
      2、外部风险投资模式。外部风险投资方式又称间接投资,是指大公司通过设立独立的子公司或者与其他公司建立战略联盟等形式间接参与风险投资,主要有公司附属创业企业、投资联盟、委托代理等三种主要模式。
      (1)设立附属创业企业开展创业投资的组织方式。首先看组织模式。公司附属创业企业是指在大公司外部创建财务独立并能自主决策、实施风险投资活动的具有独立法人地位的子公司。这种子公司在设立方式和补偿方式上与传统的风险投资公司相差无几,大公司是主要的投资股东,基金则保留母公司的名称,并且在母公司一定的战略指引下对风险投资项目的选择与管理拥有充分的自主权(见图3)。
      
      其次考察适用范围。这一模式适用于具有较强创业投资管理能力的企业。该模式具有独立的决策自主权,摒弃了大企业庞大的官僚主义作风,使附属投资机构拥有很强的灵活性,能与独立的风险投资机构一样快速地作出投资决策,并能有效地实施与风险投资业相称的激励报酬机制。同时,公司通过自己的风险投资机构对创业企业进行投资时,可以增加创业企业的产品和公司产品之间的互补性,从而增强公司在产品市场上实施降价策略的弹性。当然,由于附属投资企业有较大的自主性,风险投资家更关心项目的投资回报和短期财务状况,从而可能使风险投资偏离母公司原本的发展战略意图,造成风险投资经理的寻租行为。
      最后进行案例分析:英特尔投资(Intel Capital)是英特尔公司下设的事业部门,是世界上最大的投资实体之一。英特尔投资的目标是既支持公司长远战略发展目标,又能从投资中获得现金收益。目前,英特尔投资不断加大国际投资力度,向总部设在五大洲45个国家和地区的公司进行了投资。英特尔投资不断增加对美国本土以外的投资数额,比例从1998年的不足5%增加到2007年的37%,其中约63%的投资在北美地区,近30%的投资投向了亚洲公司,其余部分投向东欧、俄罗斯、以色列、西欧、中东和拉丁美洲的公司。为了有效地在特定技术领域和地域进行投资,英特尔投资建立了在事业部指导下的几只具有独立法人地位的专项基金(见表2)。这些基金不仅巩固了英特尔总公司与创业者的关系,还为他们打开了通向新市场、客户、联盟、投资机构以及技术的大门。
      
      
      (2)以联盟方式开展创业投资的组织方式。首先看组织模式。联盟是指大公司与大公司、大公司与传统风险投资企业、太公司与风险投资基金等之间为了实现某个共同目的,如创建或支持某个新技术/业务领域,从而形成密切关系,建立战略联盟伙伴关系,共同出资并进行风险投资。从股权性质来看,建立的投资联盟关系可以由三种基本类型组成:一种是大公司与其合伙者通过直接参股进行投资;另一种是建立在合作契约基础上的非股权性联盟;第三种即为合资企业。由联盟而形成的风险投资组织模式如图4所示。
      其次考察适用范围。一般而言,联盟模式适用于 资金有限并且风险承担能力较弱的大企业。大企业通过与其他公司组成战略联盟,联合投资的方式来参与风险投资可以实现其间接参与高风险投资,获得高额利润的目的。这种组织模式能有效地分散单个企业进行风险投资时所面临的高风险。并且能获得大规模的资金聚集,从而使投资领域也更为宽泛。此外,由于建立联盟的公司之间往往在业务及产品上存在着一定竞争和互补关系,而通过战略联盟则能有效地增进这些大公司之间的交流与合作,从而有利于形成互利共赢的竞争局面。不过,这种模式不利于大公司直接控制投资项目的风险和发展方向,不利于大公司实现风险投资的战略目标,也难以对被投资企业实现收购。
      最后进行案例分析:西门子创业投资公司(SiemensVenture Capital。简称SVC)是西门子股份公司旗下的创业投资机构。西门子股份公司是全球最大的电子和电气工程企业之一,2006年在全球的销售额为873亿欧元。西门子风险投资公司总部位于德国,在美国(San Jose,CA和Boston,MA)、中国(北京、上海)、印度(Mumbai和Bangalore)设有分支机构,并通过西门子公司在以色列分部的当地有积极的投资活动。到目前为止,西门子风险投资公司已经对100多家创业企业和35家风险投资公司进行了投资,投资总额超过7亿欧元。这使得西门子风险投资成为西门子整体创新和增长战略中不可或缺的一部分,是西门子内部研发机构的重要补充力量。在投资方式上,西门子公司以有限合伙的方式,与相关创业投资机构进行合作,共同投资新兴市场,投资领域上,也涉及早期的项目。对应的案例为西门子创业投资公司CSVC与美国中经合集团(WIHarperGroup)的合作。美国中经合集团(WI Harper Group)是美国最早的风险投资公司之一,在其资产组合中,投资的企业超过90家,主要专注于中国高速成长的行业领域,包括IT和生命科学,该公司在中国占据了牢固的市场地位,在通信和医疗解决方案领域具有很强的能力。与美国中经合集团的合作,有助于西门子创业投资公司进一步开拓和进入中国的创业投资领域,寻求对新兴技术和创新技术进行投资的机会(见图5)。
      
      
      (3)通过委托投资方式开展风险投资的组织方式。首先看组织类型。委托投资是指大公司通过委托关系由外部专业机构或基金进行风险投资,即大企业委托外部专业的风险投资公司或者已经发起设立的风险投资基金代表其进行风险投资。这种模式下一般采用有限合伙的方式,专业风险投资公司、基金管理公司一般担任普通合伙人(GP),而由大企业集团担任LP。此外,有些基金还会采用FOF(fund of fund)方式,通过在基金旗下设置特殊项目体(SPV)进行不同领域投资,或者代表基金购置其他的风险投资基金,这种模式下,大企业集团的风险投资就存在两种委托关系。这两种方式对公司自身的风险投资能力要求都较低,大公司只需要选择知名的传统风险投资企业或投资基金并划拨相应的资金即可完成风险投资过程,而对于此后的操作与管理则由专业机构完成。这两种方式的组织模式如图6所示。
      其次考察适用范围。一般而言,为追求财务回报而进行风险投资的大企业会选择该种模式。大公司通过这种模式进行风险投资,可以有效地利用专业的风险投资公司的知识和信息,有效地开展尽职调查和组合投资管理,从而获得优质的风险投资项目。同时,由于这种方式中大公司对风险企业的干预相对较少,从而使风险企业与投资企业在公司治理结构与文化间的冲突降低,这将有助于在风险企业内部留住高级的经理人员和技术专家。不过,由于大公司对风险投资项目的介入程度偏低,大公司对投资活动的控制力削弱,使得投资项目与企业的战略关联程度相对较低,从而不利于公司实现从事风险投资的战略目标。
      最后进行案例分析:美国国际集团(AIG)是世界保险和金融服务的领导者,也是全球首屈一指的国际性保险服务机构,业务遍及全球130多个国家及地区,其成员公司通过世界保险业最为庞大的财产保险及人寿保险服务网络,为各商业机构及个人客户提供服务。AIG的环球投资集团(Global Investment Groul3,简称AIGGIC),负责AIG的投资业务,为AIG的保险资产进行投资,同时也向外部个人和机构提供投资产品。目前AIGGIC管理的资金超过5000亿美元。AIGGIG开展风险投资、股权投资业务是通过发起设立和管理风险投资基金、PE基金或投资于PE基金等方式进行的。监管机构允许保险集团公司以发起设立股权投资基金(Sponsored Funds)、有限合伙型私募股权投资基金(作为LP参与)、基金的基金(Fund offunds)等多种方式参与到股权投资、风险投资。其中LP的投资模式是,保险集团作为LP参与私募股权投资基金,如英国商联保险和英国联邦投资集团作为LP投资于英联Aeits,此种模式的相关参与人和结构性合约关系如图7所示。在筹划设立私募基金时,GP通过与LP签订《合伙人协议》来规定双方的权利与义务。《合伙人协议》是限制和规范私募基金内部关系的基本文件,一般包含以下一些内容:一是基金的投资目标、策略和风险因素;二是GP与LP的地位:三是合伙人投资、增资、撤资的规定;四是激励薪酬的计算细节;五是管理费用的使用与计算细节;六是是否允许使用财务杠杆及比例限制;七是财务年度末分红的相关规定等。
      
      二、国际大企业集团开展风险投资不同模式的比较
      
      以上四种组织模式都各有利弊,模式之间并不存在绝对的好坏之分。表3总结了四种组织模式的利与弊。
      
      三、大企业集团开展风险投资组织模式的选择
      
      大企业在何时应该选择何种模式,应该由企业自身的资源、能力及风险投资的目的来共同决定。总体来看,不同组织模式在促进大企业集团实施战略和财务收益的效率上是有差异的。Winters&Muffin(1998)研究认为,公司发展附属创业机构是最大化战略收益的方式。而如果财务回报是唯一的目的,那么创业基金就是最好的工具。Gompers&Lerner(1998)认为,直接投资为公司提供了更多的将他们的投资组合向着自己的特殊需求培养的机会。Miles&Covin(2002)建议,当公司对控制新创企业的要求不高时,不论公司投资的目标是获得战略收益还是快速的财务回报,都应该采取间接的外部投资模式。
      
      
      对于只有有限创业投资经验、需要能直接对风险投资项目进行掌控、风险投资的目的是为了日后的收购等之类的大企业可以采用内部风险投资模式:对于那些有足够的资金实力,较强的创业投资管理能力的企业则完全可以成立自己的附属创业企业,由外部的子公司来完成创投业务;而对于那些资金有限,风险承担能力弱、投资的目的是为了获得财务收益的企业来说,委托投资或联合投资可能是最好的选择。大企业集 团开展风险投资的组织模式选择矩阵如表所示。
      
      
      四、国际大企业集团开展风险投资组织模式的经验借鉴
      
      1、设立专业机构或独立法人是境外大企业集团开展风险投资管理较为主流的做法。大企业集团风险投资采用设立专业机构或者独立法人进行,目的在于有利于大企业集团资产的风险隔离。
      
      2、基金模式是大企业集团风险投资运营模式的主流选择。如Sponsored Funds、有限合伙型私募股权基金、基金的基金(FOF:Fund of Funds)。同时,国外的私募股权基金经营机制灵活,没有短期的利润指标和确定的资金投向的限制,并且在投资工具、财务杠杆、投资策略等各个方面也没有太多的限制,这样基金经理就能在范围更广的投资领域选择投资战略,以期获取长期的高额利润。基金模式有助于提升资金直接股权投资回报率。根据美国的经验,一般情况下美国排名前50%的PE基金的年回报率在20-30%之间,整个基金的寿命一般要持续10年左右,在此期间基金做15-25笔独立的投资,常规是每笔投资额不超过资金总额的10%。
      
      3、组建专业的投资团队运营管理大企业集团的股权投资和风险投资。专业投资团队管理具有专业运作的显著优点,也是大企业集团风险投资投资回报率的重要保证。首先,专业投资管理团队采用分散投资方式。投资组合具有两个方面:一是不同行业领域内的资产,如资源、能源、交通、制造、环保、高科技等多行业之间进行组合;二是在一种行业内进行投资组合,如高科技行业对不同阶段和种类的公司进行投资组合,通常会以风险资本、成长资本等产品线的方式来组织开展相关投资和管理活动。其次,专业投资管理团队能够根据负债(险种)类型实行不同的投资管理。根据资金来源的不同,进行不同类型的股权投资,谋求经营上的风险最小化和收益最大化,尽力达到流动性、收益性和安全性的统一。最后,专业投资管理团队实施严格而系统的风险防范措施。境外的PE投资管理会基于所在国民商法的相关条文(而不是行政规定)通过签署一系列的法律合同对管理人(GP)和投资人(LP)的权责等进行约定,比如募集规模、投资策略、投资管理团队、投资决策机制、杠杆政策、基金的存续期、项目投资政策、利益冲突与协调机制等进行约定,并通过在基金内设立不同的职能部门严格执行相关的制度。
      
      参考文献:
      [1]胡斌.西门子创投募集资金[J].中国管理科学,2009,3:79-86
      [2]黄成举.AIGGIG私募股权投资的投资行业分析[J].经济问题探索,2009,2:25-33
      [3]姜波.公司风险投资成功关键因素[J].经济学动态.2008,9:28-32

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