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    当前股市本质是非理性繁荣_解读我国股市的“非理性繁荣”

    时间:2019-04-03 07:09:05 来源:星星阅读网 本文已影响 星星阅读网手机站

      摘 要:“非理性繁荣”指的是股市呈现出具有股票价格过度上涨、投机过热等典型特征的状态,并且支撑股价的不是实际的业绩,而是投资人的热情等其他因素,存在着极大的风险。目前我国股市隐含着“非理性繁荣”可能带来的危机,应通过完善市场机制和加强政策调控,引导投资者理性投资,打造真正繁荣健康的市场。
      关键词:股市;非理性繁荣;长期性;理性对策
      中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1006-3544(2007)05-0047-02
      
      一、“非理性繁荣”概念的由来及含义
      
      过去,人们常常用“泡沫”一词来描述股市的某种特定状况。 但很多经济学者认为这个词更多的只是一种感性的认识,而不能准确表述对象的根本特征;且由于它的多义性与判断的主观性特征以及泡沫必然破灭的成见,易导致人们对市场状况无所适从, 不利于对问题进行正确认识、 判断和解决。1995年12月3日, 罗伯特・希勒与美联储召集的专家一起交换了关于股市的看法, 提出应让投资者注意股市当时处于特殊阶段――“非理性繁荣”。两天后,时任美联储主席的格林斯潘发表了股市“非理性繁荣”的演讲,2000年罗伯特・希勒出版了《非理性繁荣》,使人们对这个概念有了越来越多的认识,事实说明,“非理性繁荣”更加贴切地描述了股市的特定状况。
      “非理性繁荣”指的是股市呈现出具有投机过热、股票价格过度上涨等典型特征的状态,并且支撑股价的不是实际的业绩,而是投资人的热情等其他因素,存在着极大的风险。当前流行的市场理论包括效率市场理论和随机漫步理论都认为股市的不正常状况是稍纵即逝的;而“非理性繁荣”理论则认为偏离的市场定价有可能维持几年或者更长时间。尤其应该引起人们关注的是,“非理性繁荣”并不意味着股指应中止上涨,甚至一般投资者对它毫无知觉。例如当年格林斯潘就美国股市出现“非理性繁荣”而提醒投资者注意风险时,美国股市却在其后的3年多时间里持续大涨长红, 成为20世纪90年代美国股市最“牛”的时期;到2000年美国股市才开始出现深幅下跌行情。这对当前我国股市面临的问题起到了警示作用,虽然“非理性繁荣”的存在具有长期性,但是它与股市未来发展特别是经济衰退存在着密切联系,换句话说,股市上涨特别是具有“非理性繁荣”的上涨与股市危机到来有内在联系。因此,正确解读股市“非理性繁荣”现象,有助于在狂热之后重新审视我国股市的发展方向,打造真正繁荣健康的市场。
      股市的“非理性繁荣”从本质上讲,是股市非效率性或无效率性的表现形式之一。下面对我国股市的“非理性繁荣”进行具体分析。
      
      二、我国股市的“非理性繁荣”
      
      国际清算银行(BIS)推出的2007年度报告中表示,目前世界经济普遍存在“非理性繁荣”。2006年以来我国股市持续火爆, 从2006年初到今年8月底, 上证指数从1161点上升到5218点,深证成指从2863点上升到17872点,在短短的20个月中分别上涨了3.49倍和5.22倍。 尽管这期间上市公司的业绩普遍不错, 截至今年4月26日,披露2006年年报的1254家上市公司实现净利润3701.36亿元,同比增长42.66%,但是股价指数如此快的增速显然主要不是由公司业绩推动的。我国股市“非理性繁荣”的特征已十分明显。
      (一)投资者过度乐观的心理促成市场的“非理性繁荣”
      股市交易中的大部分是虚拟资本, 其重要特征是投机性,与其他商品交易相比,人们的心理预期在交易过程中起着更大的作用。买的人由于看涨所以买,卖的人由于看跌所以卖,这是股市存在的社会心理基础。因此,股市的繁荣特别是“非理性繁荣”很大程度上和投资者的心理相关。
      目前有很多专家认为“对于那些长期持有股票的投资者来说,股市是不会令他们失望的”,并且这种观点受到著名证券公司、投行经理及媒体的反复渲染,已经成为广泛被公众所接受的信条。在这一系列宣传背后,人们看到的是整个社会在股市上涨问题上形成的强大的利益共识,尽管股市不时出现大幅度的波动,但是大部分投资者始终认为股市仍然会保持持续上涨的趋势, 这就给看跌者形成了较大的心理压力,弱化了看跌观点的作用,同时给股市的发展带来了隐患。我国股市从2005年6月至今基本上连续走“牛”,随着类似的舆论宣传,股市更是在无形中被夸大了,夸大的内容既包括社会对股市的注意度,也包括人们赋予股市的意义或对其重要程度的认识。
      特别是我国正处于一个“特殊”时期――2008年第29届奥运会即将在北京召开,社会上广泛流传“中国股市到2008年夏季之前被锁定为牛市”的观点,更激发了人们的投资热情。奥运会通过影响经济,对股市整体尤其是相应板块和个股的确具有不可忽视的刺激作用,这种关系肯定是存在的。不过单纯的认为奥运会是我国股市必将上涨的决定性因素也过于片面而简单。然而,目前还是有不少宣传对这种观点持肯定态度, 进而影响投资者直接把股市的涨跌和奥运会紧密联系起来,致使对股市过度乐观的心理不断膨胀,也给我国股市带来“非理性繁荣”的隐患。
      (二)从股市三大主体行为的理性与非理性看待“非理性繁荣”的客观存在性
      在“非理性繁荣”逐渐被大家关注时,我们先从一般性的理解来看一看股市三大主体行为的理性与非理性。股市和其他市场一样,主要是由买方、卖方和中介三类主体构成的,卖方的理性和买方的理性不会相同, 中介也必然有他们的理性。卖方的理性主要是程序化的信息披露;中介的理性应该是流程化的诚信体制;而人们通常所说的理性是针对投资人的投资理性。然而,股票投资本身就是一种非理性的冲动, 因为普通人的理性和投资人的理性也是完全不同的,股市中投资的理性恰恰是普通人的非理性。 我国股市从2005年至今, 基本上一直处于一种火热的状态, 大量新股民不断涌入。从众行为和各种媒体宣传等众多因素,使得投资者以有限的理性行为促成市场定价的长期偏离,形成了股市的“非理性繁荣”。从这个角度来看待股市的“非理性繁荣”,它在某种程度上是一种客观存在的状态――由于多种原因造成的股价较长时期偏离的一种存在状态,它具有长期性的特点,甚至短期内股指也不会停止上涨,因此容易被人们所忽视。但是从长远来看,“非理性繁荣”会给股市发展乃至经济发展带来更大的隐患。值得注意的是,由于其自身特点和现实状况,这种现象也是不可能通过某种措施立刻予以消除的,过激的干预反而会给股市带来更大的振荡,使投资者蒙受损失。
      
      三、对我国股市“非理性繁荣”的理性对策
      
      如何破解股市的“非理性繁荣”可能带来的危机、预防市场的大幅振荡已经成为一个迫在眉睫的问题。面对股市“非理性繁荣”我们该怎么办,是放任其继续强化最后酿成股灾或金融危机,还是通过我们的有意识地努力使股市从“非理性繁荣”状态中回归至“理性繁荣”状态,答案不言而喻。
      第一,加强各部门的政策联动,促使股市回归理性。如央行应采取适当措施来调节股市现有状况,实现以投资为主要调节目标的利率、法定准备金、公开市场操作联动。与此相配合,证监会应减缓基金发行速度,银监会应严格阻止信贷资金流入股市,国资委应叫停国企炒股等。尽管很多专家认为这些措施效果相当有限,但是至少可以起到给股市降温的作用,抑制股市浓重的投机气氛以及可能出现的危机。
      第二,强化市场监管。一是加强对大股东的约束,必须监督他们在未完全履行承诺之前不得转让其所持有股份。二是加强对上市公司的监管。对披露虚假信息的行为及利用内部消息谋利的行为,要加大惩处力度。三是对股市中操纵市场、利用股市圈钱行为,监管部门必须严厉打击。
      第三,优化上市公司结构。股市的一个最重要功能就是优化资产配置,但目前实际情况表明,一方面许多能够很有效利用资本创造盈利的企业还未上市;另一方面,股市中的垃圾股大量存在,有些甚至还成了股市行情的“重要”推动力,隐藏着极大的市场风险。必须优化和完善我国股市的上市和退市机制,让优质企业上市,让没有前景或者业绩不好的企业上不了市或及时退市。这样才能优化股市资源配置,减少风险和隐患,投资者的投资才能得到回报,股市才能逐渐走向真正的理性繁荣。
      第四,加强对投资者的教育。由于股票上涨太快,投资者风险意识不强,对股市持有过度乐观的心态,而且部分新的投资者因为资金量和投资经验的缺乏,有相当比重的投资集中在低价股和垃圾股。必须加强对投资者的教育,为他们提供有益的警示,提高其风险意识和投资理性。
      第五,利用增加股票供应、建立新的创业板市场,放开对境外投资等方法,吸纳和分散资金流;积极进行金融衍生工具创新,分化市场风险,例如股指期货品种的推出。
      股市理性繁荣是客观的,它反映经济增长带来的财富效应。但是,如果股市的繁荣脱离了实际,特别是在投资者的想象力被强化的情况下,使股市价格过度上涨,就会导致“非理性繁荣”。对待我国股市的“非理性繁荣”,政府需要进行适度的宏观调控,但不应直接干预市场。投资者应清醒地认识和面对我国股市的“非理性繁荣”,树立正确的投资观,做理性的投资者,避免盲目乐观、狂热投资,但也不必被“非理性繁荣”吓跑。
      
      参考文献:
      [1]罗伯特・希勒. 非理性繁荣[M]. 廖理,施红敏,译. 北京:中国人民大学出版社,2001.
      [2]郭锐.政策干预,股价波动,以及中国股票市场的效率[D]. 四川大学,2004.
      [3]金岩石. “挤泡沫”背后的调控理念与利益冲突[N]. 上海证券报,2007-06-25(B1).
      [4]程慧. 格林斯潘警告中国股市过热了[N]. 国际金融报, 2007-05-25(01).
      [5]吴淑琨. 海通证券策略:理性繁荣抑或非理性繁荣[EB/OL]. (2007-05-15). http: //finance. sina.省略/stock/marketresearch/20070515 /14093593968.shtml.
      (责任编辑:郄彦平;校对:阎东彬)

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