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    数字货币是什么【地方国库现金管理与货币改策调控协调问题研究】

    时间:2019-07-11 06:44:16 来源:星星阅读网 本文已影响 星星阅读网手机站

      摘要:通过实证分析,探讨地方国库现金管理对地方经济和对货币政策调控的作用,提出地方国库现金管理促进地方经济与顺应货币政策调控相协调的建议。   关键词:中央银行;国库管理;货币政策
      文章编号:1003-4625(2010)08-0061-04 中图分类号:F830.44 文献标识码:A
      
      一、引言
      
      实行地方国库现金管理,对于提高预算资金收益,增加地方财政支出实力具有积极的影响,但由于其对货币政策调控存在的强烈叠加或冲减作用,二者如不能有效配合,也会带来货币政策调控效果和宏观经济运行走势的不确定性。本文以许昌市为例,通过实证分析,探讨地方国库现金管理对地方经济和对货币政策调控的作用,提出地方国库现金管理促进地方经济与顺应货币政策调控相协调的建议。
      
      二、地方国库现金管理概述
      
      地方国库现金管理是在确保地方财政(省级及以下)支付需要,避免对货币政策冲击的前提下,以实现国库现金余额和国库现金持有成本最小化为目的的一系列国库资金管理活动。
      从国外情况来看,目前除法国外,大多数经合组织(OECD)国家地方政府在其事权范围内对国库现金管理拥有较大的自主权,即州、省或者市级政府负有管理本级政府现金流、债务和国库现金投资的职责,不需要承担任何货币政策职能。国外地方国库现金管理的实践经验和运作模式为我国实行地方国库现金管理提供了有益的参考。
      从国内情况来看,改革开放以来,我国经济总体上一直保持着良好的发展态势,地方财政收入平稳、快速增长,地方国库资金逐年增加。近年来,随着部门预算改革和国库集中收付制度改革的深入开展,国库单一账户体系逐步确立,直接支付和授权支付方式得到广泛应用,使得地方国库现金支出节奏日趋均衡。同时,减少了各级预算单位的资金结余,留存在地方央行国库的库存余额明显增长。以许昌市为例,2003年以来,许昌市经济持续增长,GDP增速逐年加快,财政收入不断增加,地方国库库存节节攀升,国库库存余额从2003年1月的2.18亿元增至2011年4月的14.07亿元,增长了6.45倍。(见图1)地方国库库存资金余额的大幅增长为地方国库现金管理的开展创造了条件。
      2006年6月,财政部和中国人民银行联合出台《中央国库现金管理暂行办法》和《中央国库现金管理商业银行定期存款业务操作规程》两个指导性文件,开启了我国国库现金管理的序幕。国库现金管理从中央层面已经展开,截至2010年底,中央国库已经进行了30次国库现金管理商业银行定期存款操作和两次买回国债操作,取得了良好的效益,同时,也为地方开展国库现金管理工作积累了经验。地方国库现金管理虽然尚未启动,但中央政府已下发指导性文件允许个别地区进行地方国库现金管理试点,为地方国库现金管理的开展点亮了政策“绿灯”。据《第一财经日报》报导,央行上海总部拟于2011年起开展上海市国库现金管理试点操作。可以预见,随着地方国库现金管理试点的成功,地方国库现金管理将会在全国逐步推开。
      
      三、地方级国库现金最佳持有量的实证分析
      
      国库现金最佳持有量的确定是开展国库现金管理的基础,根据国库资金流量及库存运行规律测算库底资金最佳存量,在国库现金统一管理的基础上,可以灵活地平衡国库收支余缺,为国库现金的投资额度提供依据。最佳现金持有量的确定来自于企业财务管理的理念,可供选择的模型有Baumol(鲍摩尔)模型、Miller-Orr(米勒・奥尔)模型、CVAR(条件风险价值)模型等。本文选用Baumol扩展模型进行分析。
      Baumol模型是由美国经济学家威廉・杰克・鲍莫尔(Wil-liam Jack Baumol)于1952年提出的,最先应用于企业现金管理,于20世纪70年代后期开始应用于美国联邦政府现金管理中的最佳现金持有量的确定。该模型的基本原理是机会成本和转换成本随着现金持有量的变动而呈现出相反的变动趋向,因此能够使现金管理的机会成本与转换成本之和最小的现金持有量,即为最佳现金持有量。Baumol扩展模型是在Baumol模型基础上,放松模型的假设,增加了借款成本的内容,即当库存现金不足时,可以通过市场融资弥补。根据Baumol扩展模型,设Y为现金需求额,B为现金转换成本,Ti为资本成本率,Tr为借款成本率,M为国库现金最佳持有量。本文数据源于许昌市国库统计分析业务系统、中国人民银行官方网站公布的数据(表1)。其中,Y是许昌市年度国库总支出;B参照沪、深两市国债现货、企业债现货和可转换公司债券等交易手续费(一般为1‰作最大化估计),现金转换次数设为每年12次;Ti选取中央国库现金管理中标利率年度平均值,Tr选取资金拆借市场30天拆借利率年度平均值。
      月均可投资额In=月均库存余额Ba-年度最佳持有量M
      从许昌市地方级国库现金最佳持有量计算的相关数据表(表1)可以看出,2007~2010年四年间,除2009年外,每年都有大量的库存余额可供现金管理使用。2009年,为抵消国际金融危机的影响,我国在实施适度宽松货币政策的同时,实施了积极的财政政策,以通过扩大政府投资和财政支出来刺激社会总需求,地方财政支出大幅增加,年度最佳持有量同比增加102%。但月均库存余额同比增幅仅为16.7%。使得地方国库库存资金月均可投资额出现了负值。也就是说,当年国库库存余额不符合开展现金管理的要求,这也从一个侧面验证了模型的合理性。
      
      四、地方国库现金管理对促进地方经济发展的影响
      
      (一)大幅提高地方国库资金利息收益
      从地方级国库现金最佳持有量的实证分析可以看出,2010年许昌市国库现金月均可投资额为5.15亿元,假设现金管理利率取中央国库现金管理中标利率年度平均值3.97%,开展12期以商业银行3个月期存款为模式的地方国库现金管理,预期收益将达到2044万元,是当年人民银行支付国库存款利息总额513万元的3.98倍,利息收益将得到大幅提高。利息收益的提高,相应增加了地方财政资金的可支出额,对地方经济发展提供了间接的资金支持。
      同时,我们看到,从建国到2002年12月31日,我国实行的是对国库存款“存不计息,汇不收费”的粗放管理模式,国库存款没有利息收益。2002年财政部、中国人民银行发布了《国库存款计付利息管理暂行办法》,规定自2003年1月1日起,中央财政和地方财政在人民银行的国库存款,按照活期存款利率计息。由于中国人民银行与财政部实行的是利润上交体制,人民银行各分支行支付给各级地方财政的利息,实际上仍要由中央财政负担。从总体来看,地方财政获得的央行国库存款利息收益不过是总体财政资金的体内循环,体现的是中央财政对地方财政的转移支付,总体财政资金量并不发生变化,也就 是说净收益为零。而国库现金管理取得的利息收益则不同,是从财政资金体系外获得的实在利息收益,体现的是对总体财政资金的真实增量。
      
      (二)有效缓解地方政府债务负担
      地方债是地方政府根据信用原则、以承担还本付息责任为前提而筹集资金形成的债务,一般用于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。同中央政府发行的国债一样,地方债一般也是以当地政府的税收能力作为还本付息的担保。目前地方债主要有三类,地方融资平台贷款、地方政府债券(中央财政代发)、城投债券。地方融资平台,是指地方政府发起设立,通过划拨土地、股权、规费、国债等资产,成立资产和现金流均可达融资标准的公司,主要表现形式为地方城市建设投资公司(简称“城投公司”,名称多为城建开发公司、城建资产经营公司等)。这类公司从银行取得的贷款,称为地方融资平台贷款。
      根据中金公司发布调研报告统计,地方融资平台是地方政府负债中最大的部分,2010年末余额约9.1万亿元;地方政府债券0.4万亿元;城投债券约0.5万亿元,三项合计达到10万亿元。2011年到201 3年期间,大量地方债将进入还款期,地方每年须还款1万亿元。一方面是地方政府居高不下的债务负担,另一方面是大额的国库库存闲置资金。实行地方国库现金管理,无论是利用闲置国库资金进行地方债的提前回购业务,还是用商业银行定期存款利息冲抵地方债务,都是有效缓解地方债务负担的良好途径。
      
      (三)适当满足中小商业银行融资需求
      中央国库现金管理运行报告显示,国库商业银行定期存款高度集中于中小商业银行。在2006~2009年的1 8期国库定期存款操作中,中小商业银行合计中标4397.70亿元,占中标金额的83.03%;在2010年的12期国库定期存款操作中,全国性中小银行中标总额最大,累计中标3383.6亿元,占总金额的84.59%;区域性中小银行有两家中标,累计中标20.8亿元,占总金额的0.52%。中小银行对国库定期存款资金持续热捧的原因在于,一是中小银行资金充裕度不足,受地域、网点数量、信用等级等方面限制,吸收存款能力在与大型商业银行的竞争中处于劣势;二是中小银行存贷比较高,迫切需要提高存款规模、降低存贷比,达到监管部门的要求;三是国库定期存款期限相对稳定,分为3个月、6个月、9个月三个品种,满足了中小银行对存款期限相对较长且稳定的需求。
      相对于大型银行而言,中小银行灵活的运作机制,使得中小银行与地方政府的关系更为密切;与大型银行过多关注国家大型项目相比,中小银行由于实力限制,更多地着眼于对地方中、小经济项目的支持,进而成为支持地方经济发展的生力军。实行地方国库现金管理,在满足中小商业银行融资需求的同时,也为地方经济的发展提供了后续资金支持。
      
      五、地方国库现金管理对货币政策的影响
      
      (一)对货币供应量的影响
      实行国库现金管理操作,实为降低国库库存,即将国库资金存入商业银行定期存款或进行国债提前回购时,则相应减少政府存款,对货币供应量起扩张作用;国库定期存款到期时,则相应增加政府存款,对货币供应量起收缩作用。
      目前我国国库现金管理仅局限在中央国库实行,2010年每月现金管理的资金操作规模在300亿元左右,月末平均余额为1592亿元,随着国库现金管理的深入开展,特别是以后地方国库也实行现金管理后,每月现金管理的操作资金规模应在千亿以上,月末平均余额峰值可能会达到万亿元,由于银行存款的乘数效应,对货币供应量(M2)的影响会非常巨大。对货币政策调控来讲,在国家实行适度宽松的货币政策时期,央行公开市场操作总体上呈净投放,国库现金管理与公开市场操作方向一致,对货币政策调控效果起叠加作用;在国家实行稳健的货币政策时期,央行公开市场操作总体上呈净回笼,国库现金管理与公开市场操作方向相反,对货币政策调控效果起冲减作用。
      
      (二)对市场利率的影响
      从中央国库实行现金管理以来国库定期存款中标利率与货币市场主要利率(shibor利率、回购利率、央票收益率及国债收益率)的对比发现,国库定期存款中标利率与货币市场主要利率总体走势基本保持一致,并且已成为市场利率的重要指标。在地方国库现金管理开展以后,国库定期存款中标利率对市场利率的影响度将逐渐增大,在实行国家货币政策调控时,应作为一个重要因素来认真加以考虑。
      
      六、地方国库现金管理与货币政策调控相协调的建议
      
      (一)坚持地方国库现金管理服从国家宏观调控大局的原则
      通过以上分析,地方国库现金管理在促进地方经济发展的同时,对货币政策调控也具有叠加或冲减作用,要使地方国库现金管理促进地方经济与顺应货币政策调控相协调,就要坚持国库现金管理服从国家宏观调控大局的原则,适时实行地方国库现金管理,放大对货币政策调控叠加作用,消除对货币政策调控冲减作用。也就是说,在国家宏观经济下滑时期,配合央行适度宽松的货币政策,及时实行地方国库现金管理,将部分闲置国库现金存入商业银行和进行国债回购,使资金偏紧的金融机构获得及时的流动性支持,有利于保证金融体系流动性充足,从而促进社会整体经济的发展,放大地方国库现金管理对货币政策调控的叠加作用;在国家宏观经济处于过热状态,配合央行适度从紧的货币政策,停止或减少地方国库现金管理操作,适时减少或者收回投放的部分国库资金,将其集中于中央银行,减少社会资金流量,消除地方国库现金管理对货币政策调控的冲减作用。
      在地方国库现金管理规模足够大的情况下,通过调节现金管理中标利率来影响市场利率水平,也是配合货币政策调控的良好选择。
      
      (二)合理选择地方国库现金管理操作模式
      实行地方国库现金管理有三种模式可供选择,分别是中央国库委托制、省级国库代理制、地方国库自主制。
      (1)中央国库委托制,是指地方国库现金管理委托中央国库统一运作。在现有中央国库现金管理模式下,将地方各级国库可用资金纳入中央国库现金管理范围,根据地方国库的申请,财政部和人总行统一审批后,由中央国库代为运作,在取得收益后根据各级国库参与现金管理资金份额的多少,给地方国库进行收益分配。
      (2)省级国库代理制,是指地方国库现金管理分省(直辖市)进行运作。依托省(直辖市)级国库这个平台,将全省国库可用管理资金统一管理,市、县级国库的现金管理由省级国库代理运作,收益分配形式类同中央国库委托方式。
      (3)地方国库自主制,是指地方国库现金管理由省、市、县级国库根据可用资金余额自主进行现金管理。
      在三种模式中,笔者倾向于中央国库委托制,一是从运作平台来看,中央国库有现成的现金管理运作机构、专业人员和操作平台,并在中央层面的现金管理中积累了丰富的经验;省级国库代理制和地方国库自主制的运作则需要重新设置运作机构、配备专业人员、搭建操作平台,增加了额外的运作成本。二是从国库现金管理层面来看,地方政府关注的是国库闲置资金在安全前提下的收益最大化,中央银行考虑的是保持币值稳定,实现高效的货币调控。在央行执行稳健(紧缩)的货币政策时期,减少或停止国库现金管理的运作是可能的选择,而这是地方政府不愿意看到的,两者将不可避免地发生冲突。中央国库委托制可以有效地避免地方政府对现金管理的干预,而省级国库代理制和地方国库自主制可能挡不住地方政府的压力。三是从中央代理发行地方债的成功模式来看,中央国库委托式也是可行的运作模式,同时,国库会计数据集中系统(TcBs)即将全国上线运行,也为中央国库委托式奠定了良好的基础。
      在经济发达的省份(直辖市),如果省(直辖市)级国库具备开展国库现金管理的充足条件,省级国库代理制也是不错的选择,更是中央国库委托制的有益补充。
      
      (三)积极开展地方国库现金管理试点工作
      地方国库现金管理对我国来讲,还是一个全新的课题。国外地方现金管理的成功经验、中央国库层面的现金管理的实践并不能完全揭示我国地方国库现金管理过程中的复杂性,一些具体问题也只有在实际运作中才能暴露出来。实行地方国库现金管理试点工作,“种好实验田”,是发现问题、解决问题、积累经验的有效途径。在试点成功的基础上,铺开全国的地方国库现金管理工作才能少走弯路。因此,积极开展地方国库现金管理试点工作应成为下一步国库现金管理工作的一项重点工作。

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