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    【债券牛市是大概率事件】债券牛市

    时间:2019-11-07 06:37:13 来源:星星阅读网 本文已影响 星星阅读网手机站

      2011年债券市场走出了冰火两重天的格局。上半年在CPI持续走高、通胀压力持续高企,央行频频上调基准利率与存款准备金率,在使得市场资金面持续紧张的同时,市场悲观预期持续加深,长中短端债券收益率普遍大幅上行。而年中主流机构看跌后市,二三季度相继爆发的城投债危机、铁道债流标事件、可转债暴跌,更进一步将债券市场在三季度推至谷底。
      不过9月份后,货币政策调控基调悄然转向,在国庆节部分机构率先大手笔抄底并扛起做多的大旗后,债券市场逐渐扭转了持续近一年的颓势,并于四季度迎来一段较大幅度的上涨,债市在熊市边缘最终被拉起。
      总体来看,2011年债市呈U形走势,展望2012年债券市场的走向,在稳增长及稳健的货币政策环境下,货币的进一步放松将是大概率事件,在经过2011年四季度的市场转折之后,2012年债券市场仍有望继续向好。
      
      三大要素牵动债市
      对于投资者来讲,分析今年债市的风云变化主要从以下三点看点,一是通胀,二是资金成本,三是存贷比。
      先从通胀说起,目前大多数机构预测2012年CPI相对较低,一般预测在3.5%以下。从商务部重点监测的食用农产品价格数据来看,进入去年12月农产品出现止跌反弹走势,并且涨幅日益扩大。预计随着春节的临近,季节性物价上涨压力将持续到4、5月份。如果物价涨幅最终超过机构的预期范围,相信债券市场参与者将面临较为深刻的策略调整。
      其次,资金成本。目前,机构们最乐观的预期认为2012年央行将下调存款准备金率6次左右,最悲观的预期也有2-3次。然而,央行政策似乎不如市场预期的那般乐观,市场预期的去年12月底下调准备金率已经落空。货币市场利率方面,随着外汇占款增量减少和节假日因素,7天回购利率在12月下旬再度走高,最高升至5.1%。资金成本这只在2011年最大的“黑天鹅”,今年仍可能在债市翱翔。
      再次,存贷比。数据显示,目前部分银行类金融机构的存贷比已经接近或者超过75%的监管红线。在推动利率市场化、人民币理财产品市场发展的大背景下,预计2012年部分银行的存款变动依然面临较大的压力;如果监管层继续加强风险考核,贷款投放将不会出现实质性的放松。对于债券市场而言,一方面,今年下半年债市可能不会面临较为严重的空方压力;另一方面,表明银行的资金成本压力依然较重,对债市不利。
      由于多空压力的均在,将使得2012年债市处在一种尴尬、复杂的情势之中,存在较大可能的变数。
      
      信用债或见小阳春
      刚刚结束的第四次全国金融工作会议明确指出:“建设规范统一的债券市场”、“建立金融业统一征信平台”。这与2011年底传出的“超短融券发行人范围拟扩大”、“上证所或将推出高收益债券”等消息相呼应,预计2012年内两大债券市场融合的步伐将进一步加快,而债券评级也将日趋统一和规范。
      从政策层面看,国家将进一步支持企业债、信用债的发行和规范,这无疑是给高评级的企业债、信用债打了一针强心剂。因此,今年高等级信用债、可转债可作为投资首选。
      目前高等级信用债绝对收益水平较高,票面利息为投资者提供很好的回报。与此同时,在宏观政策逐渐宽松的情况下,高等级信用债还可以享受利率收益整体下移带来的资本利得。就可转债而言,在经历了2011年多轮“黑天鹅”事件的冲击之后,估值已经接近历史最低,纯债和转股保护均很充分,进可攻、退可守的投资机会真正出现。再者,前期较低的估值水平为未来转债取得超额收益打下了基础,也为拟于近期成立的可转债基金提供了较好的建仓机会。转债市场在经过此前深度折价后已经有所反弹,但估值风险的释放,及自身显现出“三低一高”优势(即满足股票市场低估值、转债市场低纯债溢价率、低转股溢价率和高到期收益率),较之历史水平仍然有良好的投资价值。
      总而言之,随着宏观调控政策更加灵活,未来债券市场的流动性将显著提高,在通胀回落、流动性宽松和宏观经济政策基调回暖的前提下,非金融企业债务融资工具市场发展渐入佳境,债券市场有望迎来小阳春。预计2012年上半年债市上涨是个大概率事件,上半年债市或现牛市行情,而下半年将以结构性行情为主,信用债与利率债出现分化,信用债的投资价值更具有吸引力。

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